Proyecto de intervencion empresarial riesgo cambiario en empresa exportadora: Estrategias de cobertura cambiaria

Abstract

La volatilidad del riesgo cambiario de transacción ha sido ampliamente estudiada a través de la literatura, donde se describe su impacto determinante en la estabilidad financiera y el desempeño económico de las empresas exportadoras. Con base en lo anterio r, el propósito de este trabajo es determinar y recomendar un mecanismo de cobertura cambiaria óptimo que estabilice los resultados de C.I. Orometro SAS, una comercializadora internacional de oro de la ciudad de Medellín . Para ello, se realizaron tres procedimientos: 1) un análisis financiero comparativo de los Estados Financieros (2021 – 2023) para cuantificar la exposición cambiaria real en periodos con y sin cobertura; 2) una evaluación costo - beneficio de instrumentos deri vados (Forward, Opciones , Swap ) apoyada en una entrevista con un director de inversiones de renta fija; y 3) una modelación financiera para proyectar el impacto del mecanismo recomendado. El análisis demostró que la ausencia de cobertura fue la causa principal de la Pérdida en el periodo analizado , validando la dependencia de la rentabilidad a la gestión del riesgo. La modelación concluyó que el Contrato Forward NDF es la herramienta más eficiente para que esta empresa mitigue el riesgo cambiario en su operación de venta internacional. Así mismo se concluyó que la implementación obligatoria de una política de riesgo cambiario es indispensable para la compañía . Adicionalmente, ante la crisis de liquidez y las restricciones bancarias derivadas de la afectación operacional por grupos armados ilegales, se recomienda explorar urgentemente la gestión de los derivados a través de Comisionistas de Bolsa para asegurar la continuidad de la gestión del riesgo de la empresa .The volatility of the transactional exchange rate risk has been widely studied across the literature, which describes its determining impact on the financial stability and economic performance of exporting companies. Based on the foregoing, the purpose of this study is to determine and recommend an optimal foreign exchange hedging mechanism that stabilizes the results of C.I. Orometro SAS, an international gold trading company located in the city of Medellín. To this end, three procedures were carried out: 1) a comparative financial analysis of the Financial Statements (2021 – 2023) to quantify the actual exchange exposure in periods with and without hedging; 2) a cost - benefit evaluation of derivative instruments (Forward, Options) supported by an interview with a fixed - income investment director; and 3) a financial modeling to project the impact of the recommended mechanism. The anatado de Resultado Integral al 31 de diciembre de 2023 y 2024 . 17 Concepto (Expresado en miles de COP) Valor Real 2024 Valor Real 2023 Utilidad (Pérdida) antes de Impuestos - $ 1.595.698 - $ 1.399.273 Gasto por Impuesto a las Ganancias - $ 294.011 - $ 465.918 Pérdida Neta del Ejercicio - $ 1.889.709 - $ 1.865.191 Diferencia en Cambio (Pérdida Neta) * - $ 236.214 - $ 409.932 Tabla 3: Datos Financieros EEFF 2023 y 20 24 Orometro SAS * Nota sobre la Diferencia en Cambio : Este valor COP se extrae de la nota de pie de página de la Utilidad (Pérdida) antes de Impuestos y se considera la principal fuente de la pérdida neta. 2. Formulación de la Proyección (Escenario con Cobertura Forward) : La recomendación se basa en la implementación del Forward NDF, cuyo propósito es eliminar la volatilidad en los ingresos por exportación. Fórmula de Impacto: Pérdida Neta Proyectada = Pérdida Neta Real - Impacto Cambiario Neto Negativo + Costo Proyectado de Cobertura Variables : a. Impacto Cambiario Neto Negativo (ICNN): Representa la pérdida que el contrato Forward debería haber mitigado. ICNN = - $ 236.214 miles de COP (Pérdida por Diferencia en Cambio 202 4 ) ICNN = - $ 409.932 miles de COP (Pérdida por Diferencia en Cambio 202 3 ) 18 b. Costo Proyectado de Cobertura (CPC) : Un forward exitoso mitiga la pérdida cambiaria, asumiendo un costo residual bajo (el spread bancario y costos transaccionales), ya que el beneficio de fijar la tasa compensa el costo del instrumento. Basado en la entrevista de (Munoz Arbelaez, 2025) y el desempeño de 2022 (con cobertura), se proyecta un costo neto bajo. CPC = - $ 100.000 miles de COP (Hipótesis para Costos Transaccionales Netos) 3. Cálculo Detallado Proyección 202 4 : El cálculo busca determinar la Pérdida Neta Ajustada asumiendo la cobertura : a. Aislamiento de la Pérdida (P/G) antes de Impuestos de la Diferencia en Cambio Variables: UAII Real: - $ 1.595.698 Pérdida por Diferencia en Cambio (ICNN): - $ 236.214 Costo Proyectado de Cobertura (CPC): - $ 100.000 Utilidad antes de Impuestos (UAII) Ajustada = UAII Real - Pérdida por Diferencia en Cambio + Costo Proyectado de Cobertura UAII Ajustada = - $ 1.595.698 - ( - $ 236.214 ) + ( - $ 100.000) UAII Ajustada = - $ 1.595.698 + $ 236.214 - $ 100.000 UAII Ajustada = - $ 1. 459 . 484 miles de COP 19 b. Cálculo de la Utilidad Neta Proyectada: Se toma la Utilidad Ajustada y se aplica el impuesto a las ganancias real de 202 4 , asumiendo que el gasto de impuesto real corresponde al impacto del escudo fiscal generado por la gran pérdida Utilidad Neta Proyectada = UAII Ajustada - Gasto por Impuesto a las Ganancias Utilidad Neta Proyectada = - $ 1. 459 . 484 – ( - $294.011) Utilidad Neta Proyectada = - $ 1. 459 . 484 + $294.011 Utilidad Neta Proyectada = - $ 1.165.473 miles de COP 4. Cálculo Detallado Proyección 202 3 : El cálculo busca determinar la Pérdida Neta Ajustada asumiendo la cobertura : a. Aislamiento de la Pérdida (P/G) antes de Impuestos de la Diferencia en Cambio Variables: UAII Real: - $ 1. 3 9 9 . 273 Pérdida por Diferencia en Cambio (ICNN): - $ 409 . 932 Costo Proyectado de Cobertura (CPC): - $ 100.000 Utilidad antes de Impuestos (UAII) Ajustada = UAII Real - Pérdida por Diferencia en Cambio + Costo Proyectado de Cobertura UAII Ajustada = - $ 1. 3 9 9 . 273 - ( - $ 409 . 932 ) + ( - $ 100.000) UAII Ajustada = - $ 1. 3 9 9 . 273 + $ 409 . 932 - $ 100.000 20 UAII Ajustada = - $ 1. 089 . 341 miles de COP b. Cálculo de la Utilidad Neta Proyectada: Se toma la Utilidad Ajustada y se aplica el impuesto a las ganancias real de 202 3 , asumiendo que el gasto de impuesto real corresponde al impacto del escudo fiscal generado por la gran pérdida Utilidad Neta Proyectada = UAII Ajustada - Gasto por Impuesto a las Ganancias Utilidad Neta Proyectada = - $ 1. 089 . 341 – ( - $ 465 . 9 1 8 ) Utilidad Neta Proyectada = - $ 1. 089 . 341 + $ 465 . 9 1 8 Utilidad Neta Proyectada = - $ 623.423 miles de COP Concepto 2024 (Sin Cobertura) 2024 (Con Cobertura Proyectada) Mejora en Pérdida (%) 2023 (Sin Cobertura) 2023 (Con Cobertura Proyectada) Mejora en Pérdida (%) Utilidad (Pérdida) antes de Impuestos - $ 1.595.698 - $ 1.459.484 8,54 % - $ 1.399.273 - $ 1.089.341 22,15 % Pérdida Neta del Ejercicio - $ 1.889.709 - $ 1.165.473 38,33 % - $ 1.865.191 - $ 623.423 66,58 % Diferencia en Cambio (Pérdida Neta) - $ 236.214 $0 100 % - $ 409.932 $0 100 % Tabla 4 : Modelación Financiera Comparativa para C.I. Orometro SAS, Elaboración Propia. Oct 2025 21 Conclusión Modelación Financiera Comparativa La modelación financiera comparativa (Tabla 4) constituye el pilar cuantitativo de este trabajo de intervención, demostrando la viabilidad y la eficiencia de implementar mecanismos de cobertura cambiaria para C.I. Orometro SAS. La conclusión central de esta modelación es que el Forward se establece como el instrumento más eficiente para mitigar la volatilidad cambiaria en el contexto de C.I. Orometro SAS , l os resultados también demuestran que la gestión activa del riesgo no solo previene pérdidas futuras, sino que, en los periodos analizados, habría recuperado una porción significativa del margen perdido. Esto cumple directamente con el o bjetivo g eneral del trabajo de establecer y recomendar el mecanismo más eficiente que ayude a optimizar la utilidad e n la operación de compraventa de Oro . CONCLUSIONES La evidencia recopilada en este estudio sugiere que el Contrato Forward NDF es el mecanismo de cobertura cambiaria más eficaz y financieramente eficiente para C.I. Orometro SAS. La evidencia del deterioro financiero de 2023 y 2024 confirma que la rentabilidad de la compañía está comprometida de manera sistemática por el riesgo cambiario no gestionado. Por lo tanto, Con base en los resultados, se sugiere la adopción de una política de cobertura de riesgo cambiario obligatoria, utilizando el Forward NDF para blindar al menos el 80% de la exposición neta en 22 USD, siendo el paso esencial e inmediato para asegurar la estabilidad del margen de utilidad, proteger el patrimonio y sostener la visión de crecimiento internacional de la Comercializadora. De igual forma, también se comprobó que el riesgo cambiario de transacción es el factor más volátil y determinante en la rentabilidad de C.I. Orometro SAS, superando la gestión operativa , dada la extrema vulnerabilidad de la estructura de ingresos de la empresa a la volatilidad de la Tasa Representativa del Mercado (TRM). RECOMENDACIONES Recomendación de Implementación Financiera El mecanismo más adecuado desde una perspectiva de costo - beneficio y alineación operativa es el Contrato Forward NDF (Non - Delivery Forward). Este instrumento es el más barato en términos de costo de entrada (no requiere prima) y es el más eficiente para el objetivo principal de Orometro SAS: asegurar la liquidación de sus exportaciones en un precio fijo en COP, lo cual había probado ser efectivo en 2022 ( Analisis financiero con respecto a la cobertura Orometro 2024 , s. f.; Munoz Arbelaez, 2025) . Al momento de la finalización de esta investigación, la empresa C.I Orometro SAS presentaba un reto operativo exigente en relación a la producción y compra de materia prima de Oro, ya que en las zonas donde tiene sus minas y las agencias con mayores transacciones, los grupos al margen 23 de la ley se apropiaron de manera forzosa de su título minero, y los mineros artesanales han preferido vender el Oro a estos grupos al no solicitarles pruebas de pureza del material ni documentos de trazabilidad de la venta que se exigen en el marco regula torio minero del país, esto h a generado disminución de los movimientos de sus cuentas bancarias y algunos bancos les han cerrado sus cuentas, incluyendo Bancolombia y su línea Forward. De cara a esto se hace n la s siguientes recomendaci o n es adicional es para poner en marcha la recomendación de implementación de política de cobertura cambiaria: o Dado que los bancos, incluida Bancolombia, han cerrado o restringido las cuentas debido a la reducción de ingresos y a la incertidumbre operacional (riesgo de lavado de activos y compliance), C.I. Orometro SAS debe buscar intermediarios alternativos para e l Forward. o Los Comisionistas de Bolsa y las Casas de Compensación de Derivados son intermediarios financieros autorizados por la Superintendencia Financiera para negociar derivados estandarizados o a la medida (como el Forward NDF). Por lo que acudir a un Comisionista de Bolsa permitiría a la empresa diversificar su riesgo de contraparte (no depender solo de la banca) y negociar forwards a través de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Esto puede ofrecer un camino más formal y transparente par a reconstruir la confia nza de las instituciones financieras, demostrando la voluntad de la empresa de gestionar el riesgo de forma proactiva y regulada. 24 o Negociar la apertura de líneas de derivados con Comisionistas de Bolsa y explorar las plataformas de derivados extrabursátiles (OTC) ofrecidas por otras entidades financieras no bancarias. o Reorientar temporalmente el modelo de negocio. Concentrar los esfuerzos de compra en zonas con mayor control estatal y menor influencia de grupos ilegales, incluso si esto implica mayores costos logísticos iniciales. o Enfatizar, de cara a los bancos y reguladores, que el cumplimiento riguroso del Registro Único de Comercializadores de Minerales (RUCOM) y la trazabilidad legal son la ventaja competitiva a largo plazo, aunque a corto plazo afecten la competitividad de pre cios frente a la ilegalidad. La empresa debe documentar activamente los reportes de extorsión y seguridad ante las autoridades competentes. o Implementar un modelo de ventas con ciclos de cobro mucho más cortos (menor plazo de crédito) para disminuir la exposición cambiaria y mejorar el flujo de efectivo. o Presentar a las instituciones financieras (banca y comisionistas) el Plan de Intervención Empresarial, destacando la estrategia de cobertura (Forward NDF) y el compromiso con la formalidad y la gestión del riesgo. 25 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS Analisis financiero con respecto a la cobertura Orometro 2024 . (s. f.). Arango, A. E., & Estrada, T. G. (s. f. - a). PARTICIPACION DEL BANCO DE LA REPUBLICA EN LA COMERCIALIZACION DE ORO EN COLOMBIA . Arango, A. E., & Estrada, T. G. (s. f. - b). PARTICIPACION DEL BANCO DE LA REPUBLICA EN LA COMERCIALIZACION DE ORO EN COLOMBIA . Cardenas, J. (2025, julio 9). Mecanismos Cobertura (Teams) [Videollamada]. Escrito. Cartilla Guia Comercializacion Legal Oro UPME . (s. f.). 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